外礦供應上升港口庫存壓力較大

近期，外礦發貨量及港口庫存下降支撐鐵礦石價格走強，但咱們以為年末前鐵礦石供應上升將是大概率事情。一方面，依據最新公布的數據，2019年前三季度，四大礦山產值2.73億噸，同比下降5.8%，降幅較上半年收窄4.8個百分點。按照最低產值方針估計，四季度四大礦山產值要達到2.95億噸才干完結產值方針。另一方面，從季節性數據來看，四季度一般為外礦發貨旺季，而一季度則為全年發貨量的冷季，以近9年澳洲黑德蘭港口鐵礦石發貨為例，四季度相比三季度均勻增幅在160萬噸左右，而次年一季度較四季度的均勻降幅在335萬噸左右。

一起，咱們看到，受到全球經濟增速放緩的影響，現在除我國山東精密鋼管產值上升外，其他區域粗鋼產值均呈現下降態勢。依據世界鋼協公布的數據，今年前三季度我國粗鋼產值同比增長7.4%，而除我國外的其他區域產值同比下降0.9%，這將進一步加劇后期我國區域鐵礦石供應的壓力。

限產方針尚不明朗鋼廠補庫慎重

11月15日，北方區域采暖季限產現已開端，但現在北方區域多數鋼廠尚未收到政府的限產文件，考慮到方針履行尚不明朗，加之四季度為生鐵產值的季節性回落期，近期鋼廠對補庫存的態度依舊較為慎重。依據咱們的調研了解，現在北方多數鋼廠均不急于補庫存，這與當時鋼廠較低的質料庫存數據相吻合。截至11月15日，全國64家鋼廠進口礦庫存1505.61萬噸，接連第三期回落，首要精密光亮管廠進口礦庫存天數也從十一前的39天降至25天。

不過，從前史狀況來看，考慮冬天環保限產或許對港口運輸產生影響以及春節期間的生產需求，鋼廠一般在春節假期之間都會閱歷一輪補庫存。咱們觸摸的一些鋼廠普遍反映要在12月中旬之后才開端補庫存，且有礦貿商估計，春節前補庫存將消耗港口庫存2000萬噸左右，到時將對鐵礦石價格構成提振，但咱們以為這一邏輯或許更多地體現在2005合約上。

電爐鋼復產及小口徑精密管進口沖擊限制需求

近期，螺紋鋼上漲使得電爐鋼贏利呈現明顯修正，現在部分區域電爐鋼的贏利現已康復至200元/噸以上。贏利上升影響電爐鋼企業生產積極性。在螺紋鋼需求逐漸走弱且貿易商冬儲志愿明顯不強的背景下，電爐鋼產值的上升，或許對后期鋼廠贏利構成限制，然后利空礦價。

進口鋼坯資源的沖擊也在必定程度上減少了鐵礦石的需求。依據最新公布的數據，9月份國內鋼坯進口量36.6萬噸，較8月添加10.5萬噸，為接連第三個月環比上升。除現已進口的量外，依據咱們的了解，在途的鋼坯數量也比較大，估計在70萬—100萬噸，到港時間估計在11月下旬到下一年1月初。進口低成本鋼坯資源的添加，將對國內鋼坯市場構成沖擊，然后間接影響鐵礦石需求。

歸納來看，本輪鐵礦石價格上漲更多是由厚壁精密鋼管價格反彈帶動的，考慮到2001合約貼水根本修正完畢，且面臨供應上升、需求回落以及電爐鋼復產和山東精密管廠進口鋼坯資源間接沖擊，持續上漲空間有限，可待鋼價走弱后考慮逢高沽空。而2005合約對應外礦發貨冷季，鋼廠補庫存，且具有高貼水的特色，可待2001合約接近結尾后，考慮逢低買入。套利方面，可嘗試買5空9正套。